人身分割、物權分割的意義與差異，以帕瑪雷斯（PharmRes）案例看股價暴跌事態

您好，會計和稅務實務工作者！在快速變化的股票市場中，企業的分拆問題始終很重要。特別是最近的帕瑪利申（PharmarResearch）人員分拆事件引起了許多人的關注。為什麼人員分拆的消息導致股價暴跌，市值蒸發了1兆韓元的驚人事件？今天，我們將通過帕瑪利申（PharmarResearch）的案例詳細分析人員分拆和實質分拆的含義和區別，並提供實務所需的關鍵信息。

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目錄

帕瑪利申（PharmarResearch）人員分拆，有什麼問題呢？
人員分拆 vs. 實質分拆：含義與核心差異
從帕瑪利申（PharmarResearch）案例看 '重複上市' 的風險和 '股價折價'
主要股東繼承與分拆的關係： 了解隱藏的意圖
問答：實務工作者會好奇的問題與回答

1. 帕瑪利申（PharmarResearch）人員分拆，有什麼問題呢？

問：為什麼帕瑪利申（PharmarResearch）人員分拆的公告會導致股價暴跌？
答：2025年6月13日，帕瑪利申（PharmarResearch）宣布將其核心業務，即美學業務（如LIZRANding等），分拆為一家新公司'帕瑪利申（PharmarResearch）'，並將現有公司轉變為一家投資控股公司'帕瑪利申（PharmarResearch）控股公司（暫定）'。到目前為止，這似乎與一般的人員分拆相似，但問題出在後續計劃上。那就是帕瑪利申（PharmarResearch）控股公司宣稱將使用'實物出資增資'的方式來支配新成立的帕瑪利申（PharmarResearch）。
這在表面上採取了人員分拆的形式，但實際上產生了與實質分拆相同的效果，並引起了嚴重的'重複上市'問題。剝離了核心業務的存續公司（帕瑪利申（PharmarResearch）控股公司）的股價自然會被折價。事實上，公告發布後，股價暴跌，市值蒸發了超過1兆韓元。這導致了對現有股東，即小股東的巨大損失。

2. 人員分拆 vs. 實質分拆：含義與核心差異
將公司一分為二的企業分拆主要分為人員分拆和實質分拆。這兩種方式對股東的影響截然不同，因此準確理解其含義和區別非常重要。

區分：
人員分拆：
含義：將現有公司 A 分為 A' 和 B'，現有股東按持股比例分享兩家公司的股份。
股東影響：股東將擁有分拆的兩家公司的所有股份，理論上，他們可以完全享受企業價值，而股價不會下跌。
帕瑪利申（PharmarResearch）的應用：表面上是人員分拆，但通過實物出資來創建與實質分拆類似的母子公司治理結構。
實質分拆：
含義：現有公司 A 剝離特定業務部門並成立子公司 B，A 100% 擁有 B 的股份。
股東影響：股東仍然只持有 A 公司的股份，無法直接收到 B 公司的股份。子公司上市時，母公司股價很可能被折價。
帕瑪利申（PharmarResearch）的應用：在帕瑪利申（PharmarResearch）的案例中，有人批評它在人員分拆後通過實物出資，實際上旨在實現與實質分拆相同的重複上市效果。
實務提示：在收到企業分拆公告時，不僅要看它是否是'人員分拆'還是'實質分拆'，還要仔細觀察分拆後的治理結構變化，特別是母子公司關係的形成。

3. 從帕瑪利申（PharmarResearch）案例看 '重複上市' 的風險和 '股價折價'

問：帕瑪利申（PharmarResearch）的分拆為什麼會導致'重複上市'問題，並引發'股價折價'？
答：如前所述，帕瑪利申（PharmarResearch）計劃在人員分拆後通過實物出資，建立存續公司控制新公司的結構。這很可能導致將核心業務剝離的子公司再次上市的'重複上市'。
重複上市之所以成為問題，原因如下：
價值稀釋：如果一家公司被分為兩家上市公司，那麼對於投資者來說，他們必須對相同的企業價值進行兩次評估，因此其根本價值可能會被稀釋。
母公司股價折價：特別是剝離核心業務的子公司上市時，母公司（這裡指帕瑪利申（PharmarResearch）控股公司）將失去'優質'業務，因此其價值被低估，股價折價現象加劇。這直接導致了母公司現有股東的損失。
最終，帕瑪利申（PharmarResearch）的案例難以避免被批評為在人員分拆的包裝下，通過與實質分拆相似的重複上市效果，誘導母公司的股價折價。

4. 主要股東繼承與分拆的關係：了解隱藏的意圖

問：企業分拆與主要股東的繼承有什麼關係？
答：有人擔心這種企業分拆方式可能經常被用於主要股東的繼承過程中。因為這可以用作一種減少遺產稅或贈與稅的變通方法，通過將股價降低的存續公司股份贈與子女。
遺產稅/贈與稅減免：由於企業分拆導致母公司股價折價，主要股東持有的母公司股份價值也會下降。在此時將股份贈與子女，稅款將基於較低的價值徵收，因此可以減少整體遺產稅或贈與稅的負擔。
加強控制權：同時，通過子公司維持對核心業務的控制權，實際上以較低的成本繼承了對整個公司的控制權。
帕瑪利申（PharmarResearch）此次分拆計劃也因與主要股東繼承工作無關而受到懷疑。作為會計/稅務實務工作者，了解企業分拆的目的及其背後的隱藏意圖非常重要。

5. 問答：實務工作者會好奇的問題與回答

問：對於這種與此次帕瑪利申（PharmarResearch）事件類似的分拆上市，政府或市場有什麼立場？
答：這種'分拆上市'被指責為'韓國折價'的主要原因之一，政府也在推動改善。特別是，自前總統候選人李在明的時代以來，就一直強調對這種形式的企業分拆的批評。在修訂《商法》之前，人們對'搭末班車'的懷疑以及法律風險也在增加。帕瑪利申（PharmarResearch）也將於7月9日上午10點通過線上IR解釋此次人員分拆，因此，參考相關資料應該會有幫助。

帕瑪利申（PharmarResearch）人員分拆的案例不僅僅涉及人員分拆和實質分拆的含義和區別，還是一個重要的案例，它展示了企業分拆對股東價值和主要股東繼承的複雜影響。關鍵不在於分拆方式的名稱，而在於分拆後的實際治理結構以及對股東的影響。
會計和稅務實務工作者請注意以下事項。
仔細分析公告內容：當出現與企業分拆相關的公告時，不僅要關注分拆方式，還要仔細觀察分拆後的治理結構（特別是母子公司關係的形成）、實物出資計劃等。
診斷'重複上市'的可能性：預測新公司的重新上市可能性以及由此帶來的現有公司股價折價風險非常重要。
努力了解主要股東的意圖：除了表面的分拆目的外，也要考慮主要股東繼承等隱藏的意圖的可能性，並持續監控相關稅法和規章的變化。
這次帕瑪利申（PharmarResearch）事件再次提醒我們，我們所有人都應該持續監督並關注公司的決策是否透明公正，是否損害股東價值。希望對實務有所幫助。